Удалось ли КТЖ выйти из зоны «дефолта»
12 июня 2024 года председатель Высшей аудиторской палаты Алихан Смаилов, представляя итоги аудита деятельности компании «Қазақстан темір жолы» за 2023 год, заявил, что национальный оператор находится на грани дефолта из-за высокой долговой нагрузки. Впоследствии это заявление пытались опровергнуть как руководство национальной компании, так и представители Министерства транспорта. Информационное агентство Kazinform разбиралось, удалось ли КТЖ за полтора года стабилизировать финансовое положение и выйти из зоны риска, о которой говорил Алихан Смаилов. Цифры и динамика облигаций компании дают наглядное представление о реальном положении дел.
Реакция рынка
Как правило, подобные заявления не остаются без внимания инвесторов на финансовом рынке. Согласно данным оценки облигаций КТЖ на Казахстанской фондовой бирже (KASE), в тот период действительно наблюдалось незначительное движение. Так, по индикативной оценке от 11 июня 2024 года доходность к погашению по ряду облигаций КТЖ находилась примерно на уровне 15-15,3%. Уже по оценке на 13 июня этот показатель по отдельным выпускам вырос примерно до 16%, при этом расчетная стоимость облигаций несколько снизилась. Это указывает на то, что инвесторы, пусть и на короткий срок, пересмотрели уровень рисков, однако признаков явной паники на рынке не наблюдалось.
При оценке облигаций КТЖ участники рынка учитывают не только финансовые показатели компании, но и ее тесную связь с государством. Поскольку национальный железнодорожный оператор относится к стратегической инфраструктуре, инвесторы понимают, что в случае возникновения сложностей государство может оказать поддержку. Поэтому заявление Алихана Смаилова, хотя и вызвало краткосрочную осторожность на рынке, не привело к резкому снижению доверия к ценным бумагам КТЖ.
Чистый долг в шесть раз превышает операционную прибыль
Это реакция рынка. Консолидированная финансовая отчетность за 2023 год показывает, что она стала основанием для заявления Алихана Смаилова о том, что «компания находится на грани дефолта».
Согласно документу, на конец года общие финансовые обязательства КТЖ составили два трлн 117 млрд 547 млн тенге. В структуру долга входят займы, полученные от банков и финансовых институтов, а также облигации, выпущенные компанией, то есть долговые ценные бумаги.
На 31 декабря 2023 года на банковских счетах КТЖ и в краткосрочных депозитах находилось 204 млрд 614 млн тенге. Таким образом, чистый долг компании (2 117 млрд 547 млн — 204 млрд 614 млн) составил примерно 1,98 трлн тенге.
Прибыль компании до уплаты процентов по долгам, налогов и амортизации основных средств в 2023 году достигла примерно 331 млрд тенге. Разделив общий долг на этот показатель (2, 117 трлн тенге / 331 млрд тенге), можно определить, за сколько лет компания сможет погасить задолженность — 6,6 года.
Это означает, что при текущем уровне доходов компания сможет закрыть свой долг примерно за шесть-семь лет. В международной практике коэффициент ниже трех считается безопасным, диапазон четыре-пять — зоной риска, а показатель выше шести свидетельствует о высокой долговой нагрузке компании. Именно на этом основании делается вывод о реальности риска дефолта, о котором заявил Алихан Смаилов.
В 2023 году АО «КТЖ» потратило примерно 208 млрд тенге на выплату процентов по своим долговым обязательствам. Мы уже отметили, что годовая операционная прибыль составила 331 млрд тенге. Это означает, что операционная прибыль компании едва покрывает процентные выплаты по долгам. В финансовой практике считается безопасным, когда операционная прибыль превышает процентные платежи хотя бы в три раза.
Еще один важный аспект финансовой отчетности — краткосрочная платежеспособность компании. На конец 2023 года текущие обязательства АО «КТЖ» превышали текущие активы на 382 665 млн тенге.
Согласно финансовой отчетности, балансовая стоимость основных средств АО «КТЖ» (железнодорожная инфраструктура, локомотивы, вагоны, станции и другие активы) составляет примерно 3, 24 трлн тенге. В документе также указаны будущие инвестиционные обязательства. По состоянию на конец 2023 года общий объем таких обязательств составил примерно 1,87 трлн тенге. Сюда входят проекты по обновлению инфраструктуры, закупка вагонов и локомотивов, ремонт и другие инвестиционные расходы.
Таким образом, ключевые показатели финансовой отчетности за 2023 год показывают, что несмотря на крупные активы АО «КТЖ», долговая нагрузка компании также высока. Общий долг компании превышает два трлн тенге и в шесть раз превышает операционную прибыль.
Смогли ли в КТЖ извлечь уроки из прошлых ошибок
Именно на основе этих показателей специалисты Высшей аудиторской палаты заявляли, что КТЖ развивается исключительно за счет долгов. Чтобы понять, насколько национальная компания сделала выводы из той критики, необходимо проанализировать итоги 2024 года и показатели за первые шесть месяцев 2025 года. Полный итог за 2025 год будет официально опубликован только в мае, поэтому анализ промежуточных данных важен для понимания тенденции.
В 2024 году АО «КТЖ» получило примерно 2,16 трлн тенге дохода. Из них чистая прибыль составила 160,8 млрд тенге, а операционная прибыль — 551 млрд тенге. Общий долг компании достиг 2,65 трлн тенге, что примерно на 25% больше, чем в 2023 году. При уровне операционной прибыли 2024 года погашение всего долга заняло бы примерно 4,8 года. Это свидетельствует о том, что операционная прибыль росла быстрее, чем общий долг, и долговая нагрузка компании относительно снизилась.
Однако в первой половине 2025 года общий долг КТЖ продолжил расти и достиг 2,95 трлн тенге. Промежуточные данные показывают, что долг КТЖ стабильно увеличивался на протяжении трех лет и постепенно приближался к отметке в три трлн тенге. Это показатели за первое полугодие.
Во второй половине года КТЖ заключила соглашение с американской компанией Wabtec о покупке 300 грузовых локомотивов и договорилась о сервисном обслуживании. Стороны согласовали, что до 2034 года в этот комплексный проект будет инвестировано примерно 4,2 млрд долларов США, что эквивалентно двум трлн тенге. Кроме того, стало известно, что через Citibank было заключено мандатное соглашение на привлечение около 1,6 млрд долларов США. Эти данные показывают, что КТЖ не отказалась от модели финансирования инвестиционных проектов за счет заемных средств.
Топ-менеджеры получили 816 млн тенге
В последние годы пассажирский сегмент КТЖ остается убыточным. По итогам 2024 года пассажирские перевозки показали убыток в 29,2 млрд тенге, а в первые шесть месяцев 2025 года убыток составил 17,9 млрд тенге. В официальных заявлениях эта тенденция, напрямую связанная с социальной ответственностью, часто упоминается как одна из основных проблем национальной компании. Однако, если сопоставить эти показатели с общими финансовыми результатами КТЖ, такое утверждение условно.
Например, общий долг компании к середине 2025 года приблизился к трем трлн тенге. С этой точки зрения, убытки пассажирского сегмента в десятки миллиардов тенге сложно назвать главным фактором долговой нагрузки КТЖ.
В финансовой отчетности КТЖ также указаны выплаты топ-менеджменту. Согласно документу, основному управленческому персоналу компании в 2024 году было выплачено 816 млн тенге. Эта сумма включает зарплаты и премии 18 членам правления и совета директоров. Таким образом, каждый топ-менеджер в среднем получил 45,3 млн тенге за год. В 2023 году этот показатель составлял 49 млн тенге (790 млн тенге / 16 человек).
В 2024 году компания КТЖ инвестировала в основные средства 1,17 трлн тенге. Из этой суммы 1,006 трлн тенге было направлено на обновление инфраструктуры и подвижного состава грузового сегмента, 110 млрд тенге — на пассажирские перевозки, а 54 млрд тенге — на другие направления. Это показывает, что основной драйвер долговой нагрузки КТЖ в ее финансовой модели — не пассажирские перевозки, а обновление и расширение железнодорожной инфраструктуры.
